紫金山
“2018 中小银行发展论坛暨直销银行联盟第三届年会”11月16日在京举行，该论坛暨联盟秘书长、中国人民银行金融研究所前所长、大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋发表演讲称，当前全球最具投资价值的资产，就是中国的信用债。
他说，在全球范围看，中国信用债，包括AA，甚至AA-的，而不光AAA的信用债，都是全球最具投资价值的资产之一。
这个重要判断的基本逻辑究竟是什么？
姚余栋解释说，国际形势的变化正在导致人民币贬值的压力逐渐解除，这使得国内的宏观政策更有余力和精力腾出手来处理国内的经济周期问题，也意味着货币政策在逐渐的会更多着力于国内的利率体系的调整。
他强调，现在中小银行乃至整个银行体系对信用债过度悲观，谈信用债色变，但它实际是全球最好的资产之一。
姚余栋提到两大变化趋势。
第一，过去10年全球经济走向复苏，但现在，全球货币政策转向，特别是发达国家的缩表、贸易保护主义的抬头、地缘政治的紧张，杠杆率在全球居高不下的新挑战，导致全球经济下行风险加大，这表明全球经济复苏已经终结，开始走入下一个平庸时代。IMF10月份的世界发展年报，已经下调了今明两年的世界增速。
第二，货币政策转向是新兴市场的危机。现在全球流动性不足，占优货币升值。美国已结束了购债，现在还在缩表；欧央行说是今年要减量，明年退出，可能这个时间还会拖；日央行减少了QE操作，但是还在QE之中。日本央行的操作水平比较高，欧央行过早地决定退出QE，欧洲经济的稳定受到挑战，英国脱欧协议并没有达成。
他认为，这其中显示的逻辑是，全球经济在减速，流动性拐点已经出现，而人们往往还在狂欢，却不知道漫长的冬季即将来临。
“全球流动性一定是人类需要用于货币清算的量，是持续增大的红线，而央行供给需求是减少的，最终会因流动性不足而陷入通缩。这是一个宿命，是新的马尔萨斯陷阱。”姚余栋断言新兴市场即将消失，今后将没有新兴市场的概念，只有F4加上发展中国家。这相当于中产收入阶层塌陷。姚余栋所说F4是指SDR四个主要方：美国、欧盟、日本、中国。他认为，印度正摇摇欲坠，其他国家拉丁美洲国家已经倒地了，东亚不要那么自信，大概率事件也会出事儿，未来10年流动性都没有了还怎么样的进行回流到占优货币发行国？
姚余栋称，虽然有人认为美国经济一枝独秀，但这个独秀接近它的顶峰了。到了顶以后唯一的方向就是向下。
“我们早就说美国经济是非理性繁荣，双赤字。美国不可持续的贸易政策是杀敌一千，自损八百，这值吗？”姚余栋认为，现在只有中国经济已经完成了蜕变，“我们是SDR货币篮子国，我们是国际储备发行国，我们跟别的新兴市场国家距离越拉越大”。
对于国内宏观经济的发展逻辑，姚余栋认为，其主线就是主动的去杠杆，严监管。他强调，去杠杆是主动行为，而非面临系统性危机时的无奈之举。
姚余栋表示：“稳增长、防风险、调结构，这是中央反复强调的，这次央行货币政策执行报告又反复提到，显得又专业又敬业，但好多人不愿意听。中国经济这么好，谁贡献α？央行货币政策至少贡献一部分。央行这次画出新三角形：发挥好资本市场的功能，实施稳健的货币政策和增强微观主体活力。微观资本市场的功能，肯定首先是债券市场，货币政策要影响债券市场。所以，央行第三季度执行报告已经发挥功能，现在主要是在信用债上出现了非理性的过渡恐慌。我相信央行会腾出手来解决这个问题。”
“金融监管取得了明显成效。”姚余栋说，央行、银保监会、证监会牵头的资管新规“千锤百炼、近乎完美”。如果没有央行、银保监会、证监会出台的资管新规定，我们有一天会猝死。
姚余栋主持的“文华年终宏观秀”，每次都是新概念迭出，并对市场产生影响。这次他提出的概念，是让影子银行转为风险自负的影子资本市场，让中国的影子银行逐渐转为影子资本市场，类公募产品，他认为这将是一个脱胎换骨，炼狱般的转换。
“之后中国经济再加杠杆加的也是好杠杆。”他表示，要从去杠杆转向稳杠杆。由于这样的转化，更适合加好杠杆。
姚余栋认为，跟全球相比，中国银行业的违约率远远低于全球平均水平，各个等级的都比较低。
从国际上看全球流动性不足，占优货币升值，F4胜出。我们就是F4之一，美元指数脆弱的强势已基本到底，央行整个外汇的机制比较健全，手段也更多，包括在境外发央票、现在人民币汇率的不浮动而浮动；所以，人民币的贬值压力在逐渐缓释。AA的信用债市场现在7%和8%左右，太高，只有把这个利率压下来，股市就会更好地健康发展，银行贷款就会普遍走低，现在我们已经是更多的靠资本市场来定价的；所以，信用债市场现在存在的非理性和过度恐慌。
他解释说 ；经济下行压力是不容忽视的，但我们是主动去杠杆，我们不是到了灰犀牛来了一下掉下来猝死，我们今天的资管新规是为了防止以后的血管堵塞；所以，整个宏观经济已经从去杠杆逐渐走向稳杠杆。我们再加杠杆越加越多的是好杠杆，要允许这个过程，中国经济基本面是好的。大家环顾全球，除了F4以外你往哪儿投？没有什么地方。整个杠杆率是稳定的，高端制造业发展比较稳健，消费总体还是比较坚韧的，中国经济的结构是向好的，资管新规和配套措施逐渐落地，使中国经济以后几十年都没有心脏病猝死这个大的风险，都是类公募的净值型。由于资本市场越来越重要，信用债市场出现的过度恐慌和非理性需要校正，它总比你贷款的坏账率低很多，为什么利率还是7和8？环顾全球到哪儿有7%，8%的违约率低于1%的资产？没有。在今天AA级的信用债越来越成为整个周围经济的标杆性利率的时候，它影响了我们股市健康发展，影响到我们整个银行的贷款，影响到中小微企业的定价。所以，需要对它纠偏。何处寻求这样一个全球大类资产的价值投资，何处找夏普？我们要相信有党中央国务院的正确领导，有银行业，特别中小银行家们的努力，我们一定能把这一关过去。我们过去以后，我们的经济永远的都不会出现心脏病猝死，因为我们是影子资本市场，不是影子银行。我们再怎么样，我们都会更健康，我们的系统性风险大大降低，我们维持一个6%的增长速度是没有问题的。
姚余栋还提出“三个不可阻挡”的预言：谁也不可以阻挡中国经济成为最大的经济体，谁也阻挡不住中国终将跨越中等收入陷阱，迈入高收入国家的行列，谁也阻挡不住人民币最终成为国际货币。
“我们的征途是星辰大海，中国经济必将浴火重生。”他强调，当今对广大银行业，包括资本市场，重要的是纠偏，就是克服过渡恐慌和非理性，大量投资全球最有价值的资产之一——中国的信用债。
据了解，本次年会由华夏经济学研究发展基金会·中小银行发展论坛·直销银行联盟主办，论坛理事长单位上海银行、兴业银行和副理事长单位大成基金共同承办，旨在学习贯彻十九大精神，服务实体经济，围绕“全球大类资产的价值投资:在波动中寻找夏普”主题，以价值投资理念引领大类资产配置，在波动中寻找较高夏普比率(Sharpe Ratio) 资产，助力中小银行同业与金融市场提高资产端主动管理能力。会议邀请金融行业专家和学术带头人进行主题发言，并与参会领导进行交流讨论。
中小银行发展论坛暨直销银行联盟是中关村华夏经济学研究发展基金会、中国养老金融 50 人论坛、国内部分中小银行和农村信用社，以及多位金融业学术带头人和资深专家共同设立，立足于打造中小银行与直销银行领域具有高学术品味和国际影响力的中国特色新型智库。论坛暨联盟目前已经囊括近 100 家中小银行与直销银行，成员单位总资产规模超过 20 万亿。自 2016 年 11 月份成立至今，中小银行发展论坛和直销银行联盟已成功举办近几十场活动和两次大型年会活动，初步树立了良好的品牌形象。2018 年论坛暨联盟轮值理事长单位是上海银行，轮值监事长单位是成都农商银行。
主办方说，伴随美联储渐进加息的节奏，全球资产价格出现剧烈波动，金融市场面临较大的外部冲击。国内资管新规等监管规则的出台，银行负债端压力增大，银行业金融机构市场行为正在重塑。如何在金融市场波动中寻找夏普比更高的资产，提高主动管理能力，是当前同业与金融市场参与者关注的焦点。本次中小银行发展论坛和直销银行联盟汇智聚力，以价值投资理念引领大类资产配置，在波动中寻找较高夏普比资产，助力中小银行资产端管理，实现长期可持续发展。
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