债牛顿足 三因素支持牛市继续

12日，国债期货低开低走，主力合约纷纷收跌，但现券市场表现稳定，尤其是一级市场延续暖势，反映出机构需求仍旧较旺。综合来看，机构认为三大因素支持债市继续上涨，利率下行趋势未变，后续长债机会或相对更大。

一二级行情有点不一样

12日，国债期货市场小幅走弱，期价低开低走，各品种主力合约全线收跌，其中10年期国债期货主力T1812收报95.965元，跌0.12%。

现券成交利率大致持稳，交投较为清淡。12日，银行间市场10年期国开活跃券180210围绕前收盘价4.06%反复成交，全天成交逾300笔，相比之前缩量不少。10年期国债活跃券180019成交利率小幅上行1bp至3.48%。

值得注意的是，12日，债券一级市场仍延续良好表现，农发行招标发行的3年期和5年期固息债中标收益率均远低于估值水平，且均获得3倍以上有效认购，显示机构踊跃参与，需求较为旺盛。

随着年末临近，债市供给逐渐减少。农发行此次发行的两只债券是当天唯一发行的一批利率产品。

三因素支持利率下行

尽管债市在连续上涨后出现上行乏力的迹象，但市场上看多的声音仍占据主流，且较前期进一步增强。

综合来看，卖方机构认为有如下三因素支持利率下行：

一是经济趋弱、货币趋松，支持利率继续下行。海通证券姜超团队指出，10月地产销售下滑，汽车销量降幅仍达两位数，六大电厂发电耗煤降幅扩大，内需和生产依旧偏弱。当前物价上涨主要受短期临时性因素影响，而从中长期因素看物价持续上涨的压力不大。由于经济通胀趋于回落，货币政策维持实际宽松，支持以国债利率为代表的无风险利率继续下行。

二是广谱利率走低，反映融资需求走弱，支持利率继续下行。海通证券研报称，三季度一般贷款利率还在上升，但执行下浮利率的贷款占比略有上升，且票据融资利率自二季度开始下降。另值得注意的是，P2P贷款和资金信托在三季度出现余额和利率的双双下降，显示融资需求收缩，支持利率继续下行。中金公司研报亦称，随着融资需求的萎缩，未来广谱利率将持续下降，并带动中长期债券收益率下行。

三是年底供需关系改善，支持利率继续下行。随着负债端压力下降，机构投资约束减轻，配置需求上升，而地方债发行高峰过去后，债券市场供给压力明显下降，供需力量对比朝着有利于债市上涨的方向发展。

机构倾向于认为，当前货币市场利率基本见底，后续利率下行的更大机会来源于中长端，收益率曲线将从当前陡峭化转为平坦化下行。

市场人士表示，从9月下旬到11月上旬，债市连续上涨，技术上存在一定调整需求，加之股市反弹影响市场情绪和跨市场资金流动性，债市短期上涨放缓乃正常现象，并不意味着趋势性的变化。