科创板+注册制：VC/PE融退新渠道

11月5日，首届中国国际进口博览会隆重开幕，国家主席习近平在开幕的主旨演讲中提出，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

消息一出，围绕创投界的“募投管退”又添热议新维度。业内在关注科创板落地有望增加创投机构被投项目的退出渠道和减少退出时间的同时，也在思考新三板精选层企业的去留。但业界普遍的共识是，注册制二级市场的建立是对退出预期的稳定性加码，并不是新老市场舍与得之间的互换。

有望增加创投退出渠道

科创板是中国多层次资本市场一揽子改革中的一部分，尽管具体的市场定位和挂牌标准目前还没有进一步消息，但在业内人士看来，应该会结合国务院印发的《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》、上海发布的《关于加快建设具有全球影响力的科技创新中心的意见》以及10月31日，中央政治局会议中关于多层次资本市场建设的会议精神综合确定。

资深法律专家、投资人、华熙基金创始合伙人杜建敏在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，把科创板放在上海证券交易所而不是区域股权交易中心，很大可能会吸收此前上交所拟推出的战略新兴板的政策要素，但作为与主板并列的独立板块，也会在盈利状况、股权结构等方面针对创新企业作出差异性安排。

对于试点注册制，市场普遍认为，这是看到了中国多层次资本市场改革的希望和对未来的良好预期。一位不愿具名的投行人士在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，尽管具体实施细则尚未确定，但从“注册制”的实际要求来看，未来科创板有望区别于主板、中小板及创业板对企业的上市财务要求，进一步提高对企业参与市场直接融资的“宽容度”。

目前，主板及创业板对企业上市的财务要求均有硬性规定。主板要求企业前3年的累计净利润超过3000万元；发行前3年累计净经营性现金流超过5000万元或累计营业收入超过3亿元；无形资产与净资产比例不超过20%；过去3年的财务报告中无虚假记载。创业板方面则要求企业最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元。

多年以来，企业登陆A股是一件繁复的工作，准备时间短则一年，长则三年以上，外加排队申请IPO的时间较长，拟上市企业难免在“等待周期”中因业绩波动而错失上市的最佳时机。未来，随着科创板的推出，这一难题将有望纾解，中国版“纳斯达克”有望形成。

从这一点来看，对于VC/PE投资的人们来说，主板市场难上、境外市场太过拥挤，科创板的诞生将提供一个新的退出渠道，这对于正在经历创投寒冬的创业者及资本方来说不失为一件好事。杜建敏就表示，科创板的推出，可以增加创投机构被投项目的退出渠道和减少退出时间，提高投资收益。

但这并不是企业“想上就上”，注册制的试点推出还需要完善的制度基础、投资者教育、证券法修改配套、监管规则落地。前述投行人士表示，未来第三方机构将起到关键性作用，如券商、会计事务所、律师事务所等机构。消息人士透露，接下来监管层可能会对相关第三方机构强化审核标准，甚至对部分职能把控设立牌照准入。