上市券商2018首份三季报出炉。

山西证券前三季度营收同比增长近三成，归母净利润下滑近七成。营收增长的主要原因在于其他业务中仓单收入增加近八成，归母净利润下滑与低迷的市场直接相关，经纪、投行、信用等五大业务板块收入大幅缩水。

与上半年超亿元的净利润相比，第三季度不足600万的净利润则非常惨淡，同比下滑达95.93%，不过业绩进一步变差似乎是行业普遍现象。就在9月报公布时，有龙头券商高管对券商中国记者表示，市场环境在恶化，券商业绩走弱基本在预期之中。

除了山西证券，还有7家上市券商发布了前三季度业绩预告及快报，普遍受一级市场股权融资放缓，二级市场走势下行、两市成交额缩水等因素影响，前三季度预计归母净利润同比下滑均超五成。

经过两日大涨的券商板块，今日券商指数低开高走，盘中直线拉升，截至券商中国发稿，指数涨逾3%。个股方面，刚刚上市的天风证券继续涨停，拿下上市后的第四个涨停板，国海证券连续第三日涨停，东兴证券、西南证券大涨逾8%，太平洋涨逾6%，南京证券涨逾5%，第一创业、国元证券、山西证券、东吴证券、海通证券、华泰证券、华西证券、中国银河、东北证券等多股涨逾3%，财通证券盘中一度跌停。

值得注意的是，近日多部委联合发声表态当前股市估值处于历史较低水平，各项利好措施不断输出，特别是积极稳妥化解股票质押流动性等风险，证券行业有望迎来业绩改善。招商证券认为，政策底明确显现，行业政策刺激可期。从增量资金角度来看，券商板块具备持续上涨的基础。

净利降七成，各业务条线普遍下滑

山西证券昨晚公布了三季报，前三季度营收43.51亿元，同比增长27.92%，归属于母公司股东的净利润为1.16亿元，同比下滑69.4%。早在上周，山西证券就发布了前三季度业绩预告，受股票市场低迷影响，公司证券经纪业务、投资业务、投行业务收入均比上年同期减少，预计归属于上市公司股东的净利润同比下降66.34%—72.46%。

来看山西证券前三季度各业务板块表现：

经纪业务手续费净收入为2.94亿元，同比下滑22.97%；

投行业务手续费净收入1.56亿元，同比下滑62.30%；

信用业务收入为-0.84亿元，较去年前三季度的盈利4833.98万元，出现亏损；

资管及基金业务手续费净收入1.08亿元，同比增加31.08%；

自营业务收入（包括投资收益及公允价值变动收益）为8.26亿元，同比增加6.21%；

其他业务收入为30.42亿元，同比增幅为79.65%。

“其他业务收入”成三季报唯一亮点

山西证券前三季度业务的最大亮点为其他业务，该板块收入为30.42亿元，同比增幅为79.65%。据了解，山西证券的其他业务主要包括仓单业务和固定资产出租，山西证券解释道，今年前三季度其他业务大增的原因是仓单业务收入增加。在半年报中，山西证券的其他业务收入已十分亮眼，同比增长121.73%，主要为子公司格林大华仓单业务收入增加所致。

对于投行业务手续费净收入下滑，山西证券解释为投行业务规模减少。券商中国记者梳理，今年前九个月，山西证券主承销商承销金额为87.41亿元，均为ABS募资，在券商中排名56名；去年同期，山西证券主承销金额为98.34亿元，同样为ABS募资，在行业内排名79名。

对于信用业务收入出现亏损，山西证券解释原因为债务融资规模增加导致利息支出增加。券商中国记者梳理，以今年初至三季度末为区间，山西证券股权质押全部交易的参考市值为16.68亿元，其中未解压交易的参考市值为15.08亿元，排名67名。

自营业务收入同比增加6.21%，其中投资收益为8.28亿元，同比微增；公允价值变动收益亏损了129.51万元，原因为证券市场波动导致相关金融资产的公允价值变动。

资管及基金业务手续费净收入1.08亿元，其中资管业务手续费净收入为0.68亿元，同比增加111.16%；基金管理业务手续费净收入0.40亿元，同比下滑19.94%。山西证券表示，资管业务手续费净收入增加原因为资管业务规模增加。

第三季度净利润不足600万

山西证券上半年营收29.8亿，同比增幅41.99%；净利润1.10亿，同比下滑53.55%。对比发现，第三季度山西证券的净利润不足600万。

山西证券三季报数据显示，公司第三季度营收为13.7亿，同比增加5.29%；归母净利润为577.36万元，同比下滑95.93%。山西证券第三季度的经纪、信用、投行等各业务板块收入同比都下滑明显。

就其他券商公布的第三季度业绩来看，国元证券三季度归母净利润下滑74.4%，国海证券7至9月的归母净利润同比下滑85%—88%，长江证券三季度归母净利润下滑六成……

业绩进一步变差似乎是行业普遍现象，就在9月报公布时，有龙头券商高管对券商中国记者谈及业绩数据时表示，“市场环境在进一步恶化，我们的业绩也不可能更好。”

就二级市场的走势来看，上证综指在第三季度下跌了4.60%，沪深两市交易额不断创新低；就IPO过会率来看，每月上会企业数量和过会率均处于低位；另外，股票质押风险以及两融市场的隐忧不断暴露，流动性进一步变差。

还有7家券商公布了三季报预告

除了山西证券，还有7家上市券商发布2018年前三季度业绩预告及快报，分别为东方证券、东北证券、方正证券、长江证券、国海证券、第一创业、国元证券等，各家券商前三季度预计归母净利润同比下滑均超五成。

2018年前三季度，宏观经济环境错综复杂，一级市场股权融资业务节奏放缓，二级市场股票走势持续回落，两市成交额同比下降幅度较大。梳理各市场因素，券商经纪、投行、信用等各大业务线前九月表现普遍欠佳。

经纪业务：

一方面佣金率不断下滑，另一方面股票成交量日益低迷。2018年1-9月累计日均股基交易额3905.7亿元，同比下滑15.3%。受市场环境影响，各家券商经纪业务都有不同幅度的下滑。市场差到什么程度呢？

据券商中国获悉的数据，9月份北京地区所有券商营业部的盈利总额不足500万。今年年中以来，券商减员、降薪的传闻不绝于耳，半年报数据也证实上市券商的确在减员，大多为经纪业务人员自然流失或减员增效。

投行业务：

证券发行审核趋缓、趋严，不论是过会率还是融资额，同比都缩水不少。今年前三季度月均上会企业数量减少近六成，月均过会数量减少七成；就券商股权承销金额来看，今年前三季度，券商股权承销金额为1.02万亿，同比减少了12.82%。

信用业务：

至9月30日，沪深两融余额为8227.20亿元。而今，两融余额已创四年新低，接近2014年11月24日的水平，两融需要追保客户数量正逐渐增多，背后隐忧不容忽视；此外，“无股不押”的股票质押业务成为券商业务最大的风险点之一。近期，多地国资拿出真金白银为股权质押业务“排雷”，国家高层也对股票质押问题表示关注，各项利好政策接踵而至，一定程度上正在缓解难题。

资管业务：

资管新规威力之下，券商资产管理规模继续萎缩，上半年7成券商资管规模出现同比下滑。行业寒冬到来，或正是行业重新洗牌的时机，回归主动管理将成为券商"长周期"发展阶段需要练就的核心竞争力。

利好涌现，证券业逐渐分化

近日，多部委联合发声表态当前股市估值处于历史较低水平，积极稳妥化解股票质押流动性风险，支持民营经济高质量发展。招商证券认为，政策底明确显现，行业政策刺激可期。从增量资金角度来看，券商板块具备持续上涨的基础。

目前来看，市场已有四大利好：

其一，平稳化解股票质押流动性风险是不可动摇底线；

其二，IPO企业再重组上市间隔由3年变6个月，申万宏源认为，并购重组制度端的适度放松将有助于激发并购重组市场活力，提升资本市场服务实体经济能力；

其三，人社部近期表态，不再追缴企业2019年以前社保欠费，企业盈利有望改观；

其四，个税抵扣细则出炉，有研报分析认为，减税会刺激需求，金融板块之后，消费板块将重新表现优异。

招商证券研报表示，近10年来，券商板块在四季度均有明显表现，并较市场具有明显超额收益，仅2011年四季度行情退后至2012年1季度爆发，但爆发的力度和超额收益都相当明显。平均涨幅高达58%，较同期指数有35%的超额收益。即使在表现最差的2016年四季度板块也有13%的涨幅。

中信建投证券表示，下半年国内经济结构调整仍面临诸多挑战，中美贸易战的发酵使得经济前景面临较大的不确定性，市场对资本外流的担忧加剧，券商板块业绩或继续承压；在监管层底线思维的指导之下，券商板块向下风险较小，但向上动力不足，短期内或继续磨底态势。同时，证券业分化逐步提速，龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的转型升级及创新业务的牌照申请上均占得先机，长线价值投资机会逐步显现。

广发非银认为，中长期而言，首批养老目标基金获批，长线增量资金可期；行业加速分化，龙头券商抢占机构客户、衍生品业务先发优势；腾讯入股中金、阿里入股华泰，头部券商的反卡位，将在未来行业复苏中凸显优势。