在回A路上，中国人民保险集团股份有限公司（下称中国人保）经历的事情超乎你我的想象。

22日在A股“一片红”之中，中国人保一纸公告显示：在A股门口徘徊近10年之久、获批发行规模“打五折”后再度缩水、启动战略配售……

发行量为何打折后又缩水？为何又启动战略配售，成为今年第二家新股发行中引入战略配售的公司？谁又将参与到中国人保战略配售当中？

从45.99亿股到23亿股再到18亿股

从2017年5月16日宣布登陆上交所，到9月27日正式拿到IPO批文，中国人保历时一年4个月。

中国人保“回A”历程

2017年5月16日

中国人保在港交所公告拟登陆上交所

2017年9月26日

证监会下发受理通知书

2017年9月29日

中国人保在证监会网站预先披露A股招股书

2017年12月13日

中国人保收到证监会受理反馈意见

2018年1月13日

中国人保向证监会报送反馈意见回复材料

2018年4月9日

中国人保更新预先披露

2018年6月5日

证监会披露审核中国人保首发申请

2018年9月27日

证监会对中国人保提交的A股发行申请出具受理通知书

自中国人保启动回A战略后，市场关注的焦点便是“巨无霸”能获批多大的发行额度。

此前，招股说明书显示，中国人保拟在上交所发行不超过45.99亿股，募集资金将用于充实公司资本金。彼时，中国人保发行股数在A股历史上排名第8，创8年新高。

而在9月27日，中国人保的公告中，所发行股数不超过23亿股。这一数量，较其此前计划发行的不超过45.99亿股，缩水了一半。

10月22日，中国人保的发行规模再度缩减，从23亿股缩减至18亿股。不过，按照中国人保最新披露的18亿股发行股数，在A股历史上和中国神华发行股数一样，依旧可以排到第23位。

A股IPO企业首发股数排名

来源：上证报资讯

若按市净率法保守估算（按照3.23元的每股净资产和1.05倍的港股市净率），其A股IPO的预计募资额缩减至58.14亿元。不过，据上证报资讯统计显示，58.14亿元的募资规模，在今年上市公司中，排名第二。（加图表，今年以来上市公司募资金额前十名）

今年以来上市公司募资金额前十名

西部证券投行总部总经理张亮分析，鉴于近期市场波动较大，中国人保缩减募资规模，主要考虑到当前市场资金的承受能力，缩减募资总量可减少对市场的整体冲击。

同时，从近段时间的企业获批发行股数情况来看，缩减募资规模并不鲜见。

宁德时代此前招股书申报稿中预披露的募资为131.2亿元，但最终招股书确定预计募集资金总额54.6亿元；药明康德预计募集资金为21.3亿元，这与之前预披露的57.41亿元相比，缩水高达63%。

战略配售年内重现

22日，中国人保公告还显示，该公司A股发行将实施战略配售，将部分股票配售给符合法律法规要求并符合发展战略要求的投资者。

这是自工业富联后，年内第二家启动战略配售的公司。彼时，工业富联由于募资额较大，预计达到271亿元，就采取了A股市场4年多未见的向战略投资者配售（战略配售）的方式，且为锁定发行。

记者统计发现，自1999年起，启动战略配售的公司共计46家，其中20家公司在2000年上市。而距离工业富联最近的（采用战略配售这一方式）是陕西煤业。2014年1月，陕西煤业首发10亿股，募资40亿元时，战略配售了5亿股。

A股战略配售前十名

为何采用战略配售的新股发行方式？北京大学金融系教授吕随启表示，在整个市场形势不好、流动性紧张的情况下，如果选择直接公开发行的方式，第一，可能会造成股价定价偏低；第二，筹集不到这么多的资金，进而影响融资规模和定价的数量。

也就是说，采取战略配售的方式，能够吸引到长期投资者参与，进而降低市场投机行为和频繁交易给股价带来的不良波动，可以稳定公司股价，有利于公司的长期发展。

同时，张亮也分析，通过实施战略配售可分担一部分市场资金压力，进一步减缓巨额募资对市场的影响，有呵护稳定市场的作用，减少对二级市场资金的虹吸效应。

哪些企业会参与战略配售？

相比其他4家实现“A+H股”的上市险企，“巨无霸”量级的中国人保注册资本424亿元，旗下坐拥财险、寿险、健康险、养老险、再保险、保险中介、资产管理、公募基金、投资控股、金融科技等子公司。

“若从投资价值的角度来分析，中国人保的差异化优势并不只是集团化，而是目前A股保险板块中唯一一家以财险业务为主的标的，这或许会让投资者对其另眼相看。”有投行人士分析。

该人士表示，主要是因为财险业务负债久期较短，因此财险企业利润对利率的敏感性没有寿险那么强，一旦遇到低利率环境，利润的波动性要小于寿险企业，利润稳定性更强。

那么，哪些公司会参与到中国人保战略配售中？张亮分析，从已采取过战略配售项目的情况看，中国人保的潜在战略配售投资人可能为6只战略配售基金加上参与过工业富联的战略投资人，但考虑到中国人保和上述部分潜在战略配售投资人或存在关联关系，其实际参与情况仍有待验证。

5月27日，工业富联的战略配售结果出炉。

如此来看，除了主力资金中央汇金外，还看到了中国国有企业结构调整基金、中国人寿和新华资管的身影，此外，工业富联还吸引了“BAT”的加入。

22日，受公告影响，中国人保（01339.HK）H股下跌1.86%。6月初，受上会消息的提振，该股大涨近9%。不过，“伏久者，飞必高”，等待与蛰伏后，作为第五只“A+H”保险股，中国人保依旧值得期待。