整合自贸区免税资源 中国国旅与海南互赠资产

中国国旅10月22日晚间公告，控股股东中旅集团将其持有的公司2%股份无偿划转给海南省国资委持有。与此同时，海南省国资委将其持有的海南省免税品有限公司（下称“海免公司”）51%股权无偿划转给中旅集团。

为避免海免公司与中国国旅旗下中免公司产生实质性同业竞争，中旅集团承诺在本次无偿划转完成后，立即启动将所持海免公司51%股权注入中国国旅的程序。

公告指出，如中国国旅决定不予收购，则中旅集团将在公司作出不予收购的有效决定后一年内通过出售等方式处置所持有的海免公司51%股权，公司享有优先购买权。中旅集团将与中国国旅在本次无偿划转完成后立即签订股权托管协议，将海免公司51%股权在注入公司或处置之前交由公司托管。

近期，中国国旅利好频出，如中免集团将于澳门开设首家旗舰免税店，国务院制定出海南建设国际旅游消费中心实施方案，海南岛免税政策有望升级等利好消息扎堆公布。

受制于市场整体影响，中国国旅10月以来股价表现不佳，特别是10月17日，因市场传言“发放更多免税牌照”的议题将在海南落地，公司股价不到一个小时便告跌停。

根据中国国旅2018年半年度报告，免税品业务已成为中国国旅的核心业务。中免上半年为中国国旅贡献净利润18.6亿元，三亚市内免税店贡献净利润7.88亿元。

回看中国国旅免税业务的发展历程，是逐步以横向收购的方式扩张。2017年3月，中免公司入股日上中国，取得日上中国51%的股权。由此，中免公司成为独霸国内的免税巨头。2018年2月，中免公司又以15亿元的价格，取得日上上海51%的股权。通过此次收购，中免公司取得了上海机场的免税经营权。

除此之外，中国国旅还与皇权集团（香港）成功合作，获得了澳门国际机场为期五年的免税经营牌照。接着，中国国旅又获得嘉年华旗下歌诗达邮轮有限公司大西洋号邮轮的免税经营权。

通过一系列资本运作和业务合作，中国国旅免税业务形成了首都机场免税店、上海机场免税店、三亚市内免税店和香港机场免税店为主线的布局。

资料显示，海免经营的是海口美兰机场免税店，中免经营的是三亚国际免税城，后者是海南境内唯一的市内免税店。2017年全国免税市场销售额约340亿元，中免+日上市占率约为80%，海免销售额21亿元，市占率约6.1%，若整合完成公司国内市占率高达86%。

华泰证券认为，本次划转意义在于：第一，有望进一步提升公司国内免税市场占有率；第二，本次股权划转彰显国家推动免税央企整合地方国企，继续做大做强的战略意志；第三，有望增厚公司业绩。

华泰证券称，中国国旅作为国内免税龙头，承担积极引导国人海外消费回流重任，市场地位稳固。未来海南离岛免税、大陆市内免税店等利好政策落地，以及公司整合国内市场份额继续提升规模优势，长期成长空间广阔。