扩内需降成本 宏观调控应长短结合多措并举

当前我国经济运行的外部环境不确定性上升,今年底和明年初经济增长仍存下行压力。宏观政策已经开始逆向应对,未来需适时适度进一步实施针对性的调节举措。既要有一系列针对性的短期政策,也要有相应的中长期应对举措。主要方向是扩大内需,着力点是改善企业经营环境并降低其财税金融成本,促进消费转型升级和增长。

□交通银行首席经济学家连平

□交通银行金融研究中心首席宏观分析师唐建伟

□交通银行金融研究中心高级研究员刘学智

经济运行韧性仍较强

年初以来我国经济保持了总体平稳,主要宏观调控指标处在合理区间,经济结构持续优化,防范化解金融风险取得初步成效,生态环境改善。但下一个阶段,出口、投资、消费三大需求仍有走弱的可能性,今年底和明年初经济增长可能放缓。

一是外需不确定性陡然增加,影响我国出口增长。

8月以美元计价的出口同比增长9.8%,近5个月增速首次降至个位数。贸易顺差279.1亿美元,比去年同期大幅下降了220.5亿美元。需要注意的是,对美国出口增速不降反升,加快至13.2%,对美顺差上升至310.55亿美元,创单月最高纪录,超出全部顺差额。外贸不确定因素增加,导致企业在当前加快出口,赶紧对外销售库存,近几个月表现得特别明显。

外需不确定性可能进一步增加,主要是国际市场需求走弱和波动加大。欧洲经济复苏势头有所减弱,制造业PMI和服务业PMI逐月下降,与去年大幅增长势头大相径庭。英国脱欧等问题仍将困挠欧洲经济。欧盟经济增速下降,2017年增长2.4%,今年一、二季度降至2.1%、2.2%。在美联储不断加息、国际市场不确定性加大的背景下,新兴市场的波动加剧,部分资本市场不完善、金融系统脆弱、管控能力较低、财政状况吃紧、国际收支逆差的新兴市场国家可能会出现局部的金融动荡,有的国家面临与上世纪九十年代末亚洲金融危机时非常相似的境况。中东地缘政治问题风险加重,影响全球市场稳定,伊朗再受美国经济制裁,存在冲突加大的可能。

二是投资增速可能企稳,基建投资有望反弹。

1-8月固定资产投资增长5.3%,增速比上个月下降0.2个百分点,比去年同期和去年末分别下降2.5、1.9个百分点。在四大类投资行业中,投资增速回落主要是基建和其他类投资增速下降。在财政资金支出放缓、地方政府融资能力受限以及PPP项目清理和资金来源承压下,基建投资增速大幅下滑,1-8月仅增长4.2%,比去年全年下降了14.8个百分点,比去年同期下降了15.6个百分点。1-8月制造业投资增长7.5%,年初以来小幅加快。1-8月房地产开发投资增长10.1%,保持了较好的增长势头。预计四季度投资增速触底回升,但全年投资增长将低于去年。

未来几个月基建投资增速有望探底回升,但全年增速将明显低于去年。8月之后宏观政策趋向积极,着力点在于促进基建投资,保障融资平台公司和重点投资项目资金需求。加快财政资金拨付和支出进度,盘活财政存量资金、提高资金使用效率,将改善基建投资资金来源。随着PPP项目清理工作收尾,未来项目库金额和数量将趋于稳定甚至回升,有助于基建投资企稳。政策偏松有进一步推升债务压力和杠杆风险的可能,因此政策刺激力度应较为适当,未来基建投资增速可能探底回升,但难以达到去年那样的高增长。

在限产作用下,去年高能耗制造业投资形成低基数,今年出现修复式增长。今年以来民间投资增速较快,1-8月增长了8.7%,超过整体投资增速。由于制造业增量投资约80%是民间投资,民间投资增长较快有利于制造业投资的恢复性增长。在降低重点制造业行业税率、打造制造强国的政策支持下,高技术制造业、高端装备制造业、新能源新材料制造业投资增速将加快。年内制造业投资增速将会较为平稳。

年底前房地产开发投资增速可能有所回落,全年增速可能略高于上年。今年房地产开发投资增速超预期回升,主要是三方面因素推动:一是重点城市补库存的需要;二是棚改货币化需求支撑和工作力度较大;三是租赁房建设大规模展开。年内地产调控政策不会放松,商品房销售增速可能继续下降,甚至负增长。房企融资难度加大,将会影响到拿地行为和投资开发行为。全年计划580万套棚改房,PSL投放力度较大,将对房地产开发投资形成支撑。随着存量房库存持续消化,企业自主扩大房地产开发的意愿上升。

三是消费增长稳中略缓,对经济增长的贡献度上升。

进入2018年以来,社会消费品零售总额同比增速跌至两位数以下,创下2003年以来新低。1-8月消费累计增长9.3%,比去年下降0.9个百分点。7、8月消费增速分别为8.8%、9%,剔除价格以外的实际消费增速仅有6.5%、6.6%。四季度消费有望平稳运行,增速略高于三季度,但全年消费增速相比上年有所回落。虽然消费增速回落,因为投资和出口对经济增长的拉动作用下降更明显,从而使消费对经济增长的拉动作用上升,预计全年消费对经济增长的贡献率将超过60%。

影响消费增长有三方面因素。一是房地产政策收紧,1-8月商品房销售面积同比仅增长4%,预计全年增速仍然较低,将持续影响后续建筑建材、家具家电等与住房相关的消费增长。二是随着汽车保有量的增加及相关刺激政策的退出,汽车类消费增长放缓,8月汽车类消费增速仅为-3.2%,汽车类消费增速走低,对整体消费增长形成拖累。三是近几年高房价导致居民部门加杠杆,消费能力受到压制,形成明显的挤出效应。

未来我国消费具有平稳增长的潜力。未来的政策将以持续扩大内需为着力点。今年促进开放、增加进口、提高消费者福利的政策频繁出台并不断释放效力,将对消费起到提振作用。下调和取消部分消费品进口关税,通过扩大进口把消费端留在国内,将促进消费增长。7月起对整车和零部件进口关税大幅调降,对未来汽车类消费增长带来积极作用。个税改革稳步推进,降低个人税收负担,将对消费起到积极的作用。个税起征点再次上调及首次增加子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除等政策,将使我国中等以下收入群体税收负担明显减轻,有利于提升居民消费能力。我国处于经济结构转型期,增长动能逐渐从投资向消费转型。未来随着政策逐步落地和城乡居民收入的不断增加,消费需求增长仍有较大空间和潜力。

四是经济运行的韧性增强、结构改善和质量提升。

虽然面临较为复杂的内外形势,但中国经济在6.7-7%左右的增速平台已经保持了三年时间,显示中国经济较强的韧性,预计这种韧性仍将在2018年维持。

随着供给侧结构性改革中去产能任务的基本完成,部分行业已基本出清,增长势头回升。1-8月工业增加值增长6.5%,近两年工业增加值增速较为平稳,供给侧韧性较强。新产业、新业态、新模式都在蓬勃发展。高技术产业、战略性新兴产业和装备制造业都保持比较快的增长,8月份高技术产业增加值同比增长13.8%,规模以上工业战略性新兴产业同比增长10.1%。现代服务业发展势头比较好,1-7月份战略性新兴服务业和科技服务业营业收入增长都在16%以上。

今年以来,房地产市场并没有如市场预期的那样,在持续调控政策的高压之下,出现房地产销售和开发投资快速下降的局面。房地产开发投资反而创下了近三年新高,成为宏观数据中超预期的数据。而强劲的房地产投资数据是在“四限政策”的严厉调控政策下取得的。

预计2018年下半年中国经济增速略有放缓,三、四季度经济增速可能为6.6%,全年增速维持在6.7%左右。今年底和明年初,出口增速和货物贸易顺差可能出现明显回落,房地产销售进一步放缓带动投资增速下降,前期金融偏紧效应显现,市场风险偏好下降和预期谨慎,经济增长可能经历一个放缓过程。

经济增速虽然稳中趋缓,但经济结构改善及质量提升持续推进。在建设创新型国家大战略导向下,鼓励资本与技术结合,为创新型企业快速发展创造良好条件。在部分产能过剩行业的落后产能淘汰后,有成本及技术竞争优势的龙头企业的市场份额提升,盈利能力逐渐增强。保持实体经济的平稳运行、持续扩大内需,个税改革带来居民可支配收入增加,城市化发展及贫困人口精准脱贫后低收入人群收入提升,将有助于持续推动居民消费升级。