资金面跨季成败在此：财政支出能否“一挑五”

9月21日，央行暂停公开市场操作，根据以往经验，这一轮逆回购停做很可能延续到10月税期高峰来临前才会结束。下周，缺少了央行的支持，流动性能否平稳跨过季末？

下周是季末前最后一周，金融监管考核因素对流动性的影响不容忽视，不过，随着金融体系内部杠杆去化，监管环境变化，季末考核因素对流动性的影响呈现减弱的迹象。

下周政府债券发行缴款规模仍超过2600亿元。据Wind统计，9月25日至29日的地方债、国债缴款总额为2677.49亿元。

下周还有2900亿元央行逆回购到期。其中，到期量最多的一天是9月25日，达到1500亿元，当天也是下旬的法定准备金缴退款日，银行体系或面临一定做准备金补缴压力。

下周，随着“国庆”长假临近，银行现金投放的需求也可能有所上升。有机构人士预测，现金漏出量预计在1500亿元左右。

总的来看，下周仅债券发行缴款、央行逆回购到期及居民取现几项，消耗的银行备付金规模就达到约7000亿元，再考虑到季末监管考核、准备金缴款的影响，需要的资金可能要更多。在央行公开市场操作停做的情况下，财政支出将成为下周流动性的主要来源，对流动性边际波动无疑具有较大影响。

9月是传统的财政支出大月。过去两年，财政存款均较少约4000亿元，形成流动性净投放。考虑到这个数字是当月财政支出与收入轧差之后的余额，则月末财政支出规模应该比这个数据更大。分析人士认为，7月以来地方债发行规模较大，财政库款增加较快，而积极财政的导向也要求加快财政资金使用，9月财政支出力度存在超季节性的可能性。综合考虑，下周财政支出有望对冲多种因素的影响，资金面平稳跨季仍是大概率事件。