九月A股盛满希望 积极把握结构性机会

编者按：9月份的A股已经具备了诸多的利好因素，尤其是境内外长线资金的坚定增仓，对于估值底和情绪底的形成有积极作用。目前估值底已经被市场所公认，一旦投资者的情绪有所恢复，就将助推A股市场走出当前的泥淖。因此，9月份的A股市场盛满了希望。

“金九”成色待考 “市场底”已不远

刚刚过去的8月A股市场“一波三折”，不过沪综指自2653点反弹逾千点，沪伦通渐行渐近、MSCI纳入因子翻倍等无疑起到提振市场人气的作用。随着9月开局，A股的磨底路还有多长？哪些因素可能成为“金九银十”的催化剂？投资者该如何把握赚钱机会？针对这些热点，中国证券报本期特邀请广发证券首席策略分析师戴康、申万宏源证券策略高级分析师傅静涛、招商证券首席策略分析师张夏进行探讨。

情绪改善 筑底过程延续

中国证券报：近期沪综指自2653点反弹逾千点，结合市场成交和资金流向看，如何理解这波反弹的性质？

戴康：当前市场情绪有所回暖，反弹主要源于财政部和央行继续释放信用宽松的政策信号、央行采取措施稳定汇率，对市场风险偏好带来的修复。

从成交量看，本次反弹缺乏一定的动能，对比几次A股走出谷底的上涨，以A股成交额/自由流通市值作为指标，2008年10月和2013年6月的底部反弹，该指标在2%左右，2016年1月在2.6%，而当前该指标在1.2%-1.7%的区间，较历史底部反转时的成交额要低。

回顾A股几次走出紧信用环境中低点的路线基本沿“政策底→股市底→经济底”传导，当前“政策底”已夯实，但“市场底”仍在形成中，主要由于市场对信用链条的传导效果尚不确定。历史几轮可比阶段的“市场底”均滞后于“政策底”，2018年也不会例外。货币与信用链接的传导需要时间，7月的社融数据依旧低于市场预期，使投资者对本轮信用宽松的验证机制仍有忧虑。当前阶段，我们认为A股尚处于中期筑底的过程中。

傅静涛：2653点以来的反弹，根本原因是基本面预期的边际改善，市场反映边际改善能力的修复为反弹营造了积极的环境。

近一周，基本面预期出现了两方面的边际改善：汇率、通胀压力的缓解和信用利差缩窄。人民币中间价逆周期因子重启阶段性打消了人民币贬值、通胀走高的预期，加之美国本身基本面预期回落带来的加息预期回落，我们观察到中美利差已经在快速走阔。另外，国内管理层改善信用环境的努力逐渐收到效果。

同时，市场反映边际改善的能力也在同步修复，这是以结构性矛盾基本消化为前提的。过去的一周中，中后续催化预期增强的成长板块（计算机、休闲服务等）和5G取得了显著的涨幅，赚钱效应扩张最明显。

张夏：从历史情况来看，在历次A股成交额创阶段性新低后，股市多迎来反弹。其中，在2008年和2014年触及短期最低点后，股市持续上涨的时间比较久且涨幅较大。从资金的角度来看，一方面市场连续调整境外资金却持续净流入，4-8月平均每月净流入近350亿元，今年以来陆股通净流入资金2141亿元；另一方面在创业板一路创新低的情况下，中小创ETF份额持有数量却持续创新高。

这波市场反弹的本质一方面在于持续的政策出台扭转市场悲观预期，例如对于去杠杆节奏的变化、对于支持股权融资的一系列政策、对于中小企业的实质性支持措施的表态、个税改革政策出台，及监管对于股票市场下跌的关注等；另一方面，前期对于市场压制的因素也有所缓解，如央行重启逆周期因子后人民币汇率预期企稳。

短期来看，市场人气已经有所回暖，长期来看，A股市场估值已经到了历史低位，只要市场对于企业盈利和宏观经济没有太过悲观的预期，这个点位性价比已经相当高，当然这还取决于经济托底政策的力度，例如是否会有实质性企业减税政策出台，以及扩大内需相关政策传导的有效性。