外资“买买买” 当下A股如何看

根据此前安排，8月31日收盘后，A股纳入MSCI因子将从2.5%提高至5%。9月，A股还将闯关富时指数。外资开启“买买买”模式，能否为当前地量震荡格局带来拐点？新的变量下，场内风险和机遇又会如何演化？本栏目邀请光大证券策略分析师谢超、信达证券高级策略分析师谷永涛、西南证券研究发展中心首席策略分析师朱斌共同探讨。

行情短线料获支撑

中国证券报：A股纳入MSCI权重翻倍，9月A股还将闯关富时指数，这对市场带来哪些影响？利好哪些板块和股票？

谢超：纳入MSCI权重提升的效果是短期有助于反弹，长期不改趋势。A股纳入MSCI的首次方案公布、首次纳入、二次方案公布前20交易日指数整体的涨跌幅分别为1%、-0.2%和-0.6%，在整体下跌的环境中起到了稳定市场的作用。但无论是从A股首次纳入MSCI之后的情况来看，还是从韩国股市纳入MSCI的历史来看，加入MSCI虽有短期的利好影响，却无法决定趋势，尤其是韩国综指在韩国股市纳入MSCI的三次过程中均有短期的上涨行情，之后再次回到基本面决定的长期趋势之中。通过对自2017年6月MSCI宣布将在次年6月将A股纳入以来，陆股通净买入股票进行排序，筛选了其中Top50，发现陆股通资金对消费白马股青睐有加，其次是科技股。

谷永涛：A股纳入MSCI的权重从2.5%提升到5%，将增加个股在整体指数中的权重，对被动指数跟踪型的基金而言，需要配置的比例增加，带来资金流入A股。同样，A股若能闯关富时指数成功，也引来配置资金，对市场短期行情形成支撑。

从指数构成来看，个股权重越高则配置的资金量越大。目前A股整体成交量相对较低，短期资金流入会对板块的短期行情形成支撑，利好权重占比较高的金融股。长期而言，目前A股主要的指数估值均处于历史相对低位，能够穿越经济周期的稳健消费股，有望获得更长期资金的青睐。梳理近年来QFII对A股的持仓，也看到消费板块的配置比例不断提升。

个股权重的提升会带来增量资金，但流动性对短期的影响更重，对长期方向的影响较弱。国内经济数据的动向，对市场方向的影响力更大，尤其是社融数据能否有所好转、基建以及宏观数据是否开始触底回升。

朱斌：A股纳入MSCI是分阶段的，在8月份这次权重翻倍后，A股纳入MSCI的市值比重达到5%，其在MSCI中国指数、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场指数（除日本）和MSCI全球市场指数中分别占2.52%、0.78%、0.84%和0.1%的份额，对应配置资金规模在1200亿元（人民币）左右。而由于A股此前在6月份纳入时已经引入了600亿元左右的配置资金，此次权重翻倍，引进的增量资金也就是在600亿左右，那么这一规模对于A股的影响是很小的。

一方面，这些纳入的资金分布在200多只成份股上；另一方面，当前A股的日成交额约为2500亿元左右，600亿元的增量规模仅占一天成交额的24%，如果是分几天纳入则占比更小。同时，MSCI作为指数基金，其对于投资标的的配置并不会刻意择时，因此即使目前MSCI选择买入A股，也不意味着A股的底部就到了。从历史看，即使外资买入，A股要见底回升也需要比较长的时间。A股纳入MSCI主要利好的还是相应的成份股，以低估值蓝筹以及各行业龙头个股为主。

负面因素待疏解

中国证券报：目前市场流动性状况如何？两市持续地量震荡根源是什么？

谢超：当前，无论是从DR007代表的短端流动性，还是从十年期国债代表的长端流动性看，无风险利率还是相对宽松的，但是当前宏观经济已经由强转弱，主动的紧信用、去杠杆，正在演变为自发的紧信用、去杠杆，在这种背景下，市场的风险偏好承压、风险溢价仍然有上升压力，股市作为风险资产，所面临的流动性环境偏紧。两市持续地量震荡的根源在于磨底。

谷永涛：从目前市场的成交来看，市场的交投并不活跃，部分小市值上市个股交易量萎缩更加严重。市场成交量低迷主要是在内外因素叠加之下，投资者情绪相对低落，而影响较重的内外因素，目前都未得到明显缓解。

在去杠杆的过程中，随着经济数据震荡回落，投资者对社融和投资的担忧逐渐加重，上半年信用违约事件也影响了投资者的风险偏好，导致交易情绪低落。

近期新兴市场频繁出现危机迹象，土耳其以及阿根廷事件的出现，引起投资者对强美元周期下新兴市场经济的担忧。如果强美元持续，那么对新兴市场的压力或进一步加大。虽然从基本面的角度看，我国雄厚的外汇储备以及稳健的经济数据对此有较强的免疫力，但投资者对全球经济的信心在减弱，导致交易情绪低落和成交量的萎缩。

朱斌：目前市场流动性属于正常水平，没有出现群体性的无量跌停或者断崖式下跌状况，整体交易还算平稳。考虑到过去几年新股发行的因素，当前两市日均2500亿元左右的成交额基本与2014年牛市前的水平相当。

两市成交量持续降低主要还是因为投资者对于后市的判断存在疑虑。因为当前压制市场的因素仍然没能获得有效的解决。主要是经济体债务高企，高杠杆的风险。虽然当前进入“稳杠杆”阶段，但是过去几年只是将杠杆的增速降下来了，杠杆率本身并没有出现明显下降，仍然处在高位。未来，如果改革能够获得有效推进，同时经济内在周期逐步见底，市场才可能迎来根本性好转。

寻找稳健型板块

中国证券报：与七八月相比，当前场内风险点和潜在机遇是什么？

谢超：与此前相比，当下经济数据略有回落但整体仍体现出比较强的韧性，因此政策上的主要用力方向是紧信用等紧缩性政策。在这样一个“数据强、政策紧”的组合下，周期大幅杀跌、金融跟随周期显著杀跌，TMT表现不好，消费体现出非常好的防御性，尤其是医药、食品饮料、旅游休闲的表现最好；当经济数据有加速回落的迹象、韧性不再，政策开始向“松货币、宽财政”等宽松性政策过渡。在这样一个“数据弱、政策松”的组合下，周期杀跌动能减弱，金融跟随周期的企稳而企稳，TMT表现逐步占优，但消费出现显著补跌。

谷永涛：八月下旬市场出现了一次小幅的反弹过程，与前期相比，从基本面的角度并未发现明显变化。从市场对比的角度看，无论是破净个股数量，估值历史对比，均显示出目前市场的长期投资价值。目前市场已经处于阶段性底部，投资者自发买入力量在增强，虽然后续风险因素仍有发酵可能，但长期配置价值凸显。配置方面更加注重能够穿越经济周期的稳健消费股，同时可以配置业绩增速仍在高位，弹性较大的周期品。

通过对比2018年以来的主要指数走势发现，市盈率回调是指数下跌的主要原因，内在的业绩增长仍有保证。这反映出市场对风险溢价的提升，以及市场风险偏好的回落。结合基本面情况，这对应投资者对经济数据下滑以及信用违约时事件的担忧。展望未来一段时间，年中政策调整后经济下行压力有望减缓，悲观的预期修复有望修复市场风险偏好，在业绩提供坚实基础之上，估值的修复有望推动指数上行。

朱斌：配置思路都是以规避风险为上。寻找前期调整较多、估值低的稳健型板块进行配置。行业上看，银行、房地产、非银金融等板块都具备这样的特点，整体来看，向下的空间不大。此外，从主题上看，自主可控主题也可以关注，主要是电子、计算机、通信等板块中的龙头企业，也值得关注。

根据此前安排，8月31日收盘后，A股纳入MSCI因子将从2.5%提高至5%。9月，A股还将闯关富时指数。外资开启“买买买”模式，能否为当前地量震荡格局带来拐点？新的变量下，场内风险和机遇又会如何演化？本栏目邀请光大证券策略分析师谢超、信达证券高级策略分析师谷永涛、西南证券研究发展中心首席策略分析师朱斌共同探讨。