宏信证券臧旻：不可轻言债券牛市结束

8月6日以来，长债利率出现接近20基点的反弹，可以明显感受到，投资者对行情的看法泾渭分明。目前市场的主要分歧是什么？长债还有没有机会？8月23日，宏信证券固定收益总部研究负责人臧旻表示，目前市场核心矛盾在货币政策上，预计政策重点将会从宽货币直接转向宽信用，当然货币政策保持适度的宽松仍然是大前提。目前来看，牛市仍难言结束，长债也并非没有机会，后续关键在于宽信用的效果。

中国证券报：未来货币政策将如何演绎？

臧旻：回过头来对这轮调整进行复盘，其实核心矛盾还是在货币政策上面。目前继续看多的投资者认为，货币政策依然能够维持宽松，各类利差在相对宽松的资金面之下，仍然会保持一个收窄的趋势；看空的投资者则对通胀相对悲观，并认为在货币市场利率过低的情况下，货币政策难以出现继续宽松的情况。

目前的情况是货币政策传导机制和投资者风险偏好出了问题，回购利率、无风险以及高评级品种收益率大幅下行，但中低等级信用债却出现了明显分化。往后看，对决策者而言，相关政策需要寻求有效的变革。如果继续保持货币政策的过度宽松，可能对宽信用仍然没有有效帮助。因此我们猜测下一步的政策重点将会从宽货币直接转向宽信用。

当然货币政策也并不会就此收紧，保持适度的宽松仍然是大前提，这也是市场投资者几乎不会认为当前就将面临牛熊转换的原因。长债也并非没有机会，长债的机会在于宽信用在诸多政策提振之后，会不会有证伪的可能。

中国证券报：如何看待近期滞胀预期升温？

臧旻：至于现阶段市场对通胀，甚至出现滞胀可能的担忧，我们认为大可不必。出现滞胀的预期，根本原因在于各类金融产品的定价逻辑紊乱，而这一紊乱的结果就是将诸多线索指向了滞胀这一可能。农产品的涨价预期来源于关税反制以及夏粮收购进度；猪肉价格的上涨来源于环保导致库存出清叠加非洲猪瘟的疫情冲击；黑色系商品的强势则来自于限产趋严对价格的影响；化工产业链则受到人民币贬值的影响多一些。上述诸多的通胀因素虽然各有不同，但都摆脱不了供给驱动的逻辑，反而推升全面通胀最重要的需求端因素我们暂时看不到，所以在这一情况之下，没有必要对通胀过度悲观。

中国证券报：谈谈对后市行情的判断及配置建议。

臧旻：结合当下的市场格局判断，牛市仍然难言结束，在10年期国开债围绕4.3%左右震荡的阶段，应当关注市场对新增利空的反应，如果出现了一些钝化迹象，那么意味着短期可能已经回调到位，对于交易盘来讲，可以适当把握机会。

对于当前的行情来讲，还有一个不确定性就是商业银行对地方债投资力度。地方政府债目前存量余额约为16万亿元左右，其中至少8-9成全部是商业银行持有。地方政府债的配置和交易价值，较同期限的金融债，仍然是比较高的。信用债方面，杠杆和久期策略没有变化，但具体标的选择的话，本轮AAA信用品种随利率品调整，整体信用利差尚未拉开，相比AA+城投而言，配置价值一般。