债券研究“微观化”　比拼个券挖掘能力——访长信基金混合债券部总监秦娟

      早上6点，当许多人还在睡梦中的时候，秦娟已经跑步半小时，并听完了一场券商行业电话会议。这样的生活，是她最近的常态。

　　在秦娟看来，依靠简单的宏观研究就能赚钱的时代已经过去了。债券的研究方式正在发生深刻变化，需要将宏观与微观相结合，进行精细化的个券研究。只有这样，才有望获得阿尔法收益。

　　秦娟认为，在长期的去杠杆过程中，将实现优胜劣汰，优秀公司有望占据更大的市场份额。因此，强者恒强将是一个长期的投资逻辑。对于A股，她认为，目前市场处于估值底部，未来有望迎来慢牛行情。债券方面，她看好优质可转债的投资机会，同时通过基本面研究，寻找被错杀的中低等级债券。

　　去杠杆是长期趋势

　　在秦娟看来，虽然去杠杆是长期方向，但也应该根据经济运行的情况灵活把握节奏和力度，在需要的时候进行“稳杠杆”。

　　据秦娟观察，近10年来，从企业到政府直至居民，中国已经陆续加了三波杠杆。为了实现经济的稳步增长，未来很长一段时间都将是一个去杠杆的过程。

　　资金将向优质资产集中

　　在去杠杆的大背景下，秦娟对自己的投资框架有了进一步的思考。

　　在秦娟看来，以往做债券投资，侧重对货币政策和宏观层面的研究，但未来利率走势难以出现大的波动。这意味着，未来的债券投资需要精耕细作，进行“微观化”的研究，从而获得超额收益。

　　秦娟认为，未来债券研究与股票研究会有更多的相同点，大家比拼的是个券挖掘能力。

　　在去杠杆的过程中，秦娟观察到，竞争力弱、经营不善的企业正逐步被市场淘汰。优秀企业会占据更多的市场份额，强者恒强的投资逻辑可能会持续很多年。

　　由此看来，无论是债券还是权益市场，投资逻辑都相对较为明确。债券方面，投资高评级企业以及受情绪影响而被错杀的中低评级公司；股票方面，则选择具有强大竞争力和成长性好的企业进行布局。

　　多方位进行投资布局

　　谈及后市的投资方向，秦娟较为看好部分低估值和正股质地优秀的转债品种。在秦娟看来，可转债会受到债券与权益市场的双重影响。目前信用债市场情绪出现明显的缓解，在债底修复的情况下，可转债与股票的联动性增强。但另一方面，因为转债供给较大，市场缺乏新增资金，整体转债的估值难以明显提升，收益的获取更多的要依靠正股标的，依旧需要精挑细选。

　　对于权益市场，秦娟较为乐观。在她看来，当前A股估值处于历史底部区域，并且供给侧结构性改革使得龙头企业的资产负债表得以优化。

　　“在A股市场逐步与国际成熟市场接轨的过程中，也会出现一些新的挑战。”秦娟认为，部分股票成交量越来越少，最终无人问津，而优秀股票将会不断获得流动性溢价。在这个过程中，中小投资者的投资难度会加大，而机构投资者占比会不断提升。

　　谈及具体的布局，秦娟较为看好长期受到政策支持的且未来景气度高的云计算、工业互联网、5G、自主可控和半导体进口替代等板块中的细分龙头。

　　在6月底和7月初，市场避险情绪蔓延，中低等级债券一直较为低迷。行业内各机构普遍严格风控，甚至只买AAA级以上高等级债券。

　　“市场普遍担心中低评级的信用债会违约，其实部分债券是被错杀的。”秦娟认为，未来可以在中低评级债券中寻找一些被错杀的产业债或是城投债等，而这需要精细化的深入研究。