政策基调转暖　黑色系会否再掀热潮

4月份以来，国内黑色系期货整体震荡回升，黑色产业链指数累计涨逾15%。背后的驱动因素有哪些？近期宏观政策调整会带来怎样的影响？原有逻辑是否继续成立？本期特邀山金期货研究所所长曹有明、兴证期货大宗商品研究总监林惠、西南期货高级研究员夏学钊一起探讨。

供需端双向利好期价

中国证券报：4月份以来，黑色系板块震荡回升，主要是受哪些因素驱动？

曹有明：进入4月份后，由于徐州、山东全省、唐山等地区因环保限产等因素，市场整体供给受到一定冲击。电炉钢产能的释放也较之前预期的低。需求面上，随着去杠杆的进行，房地产企业资金链逐渐绷紧，房企为快速收回资金，推盘速度加快，房地产行业需求超出市场预期。另外，今年梅雨季节降水量比往年偏少40%左右，下游消费受雨水影响也相对较小。这几方面因素共同作用下，4月份后钢材价格一直比较坚挺。

林惠：3月底4月初的时候，由于此前螺纹钢现货价格下跌过程中，市场对于行业远景较为担忧，螺纹钢期货跌幅更大，从而导致螺纹钢期现基差较大。根据过往较大幅度的螺纹钢期现基差修复情况来看，后期螺纹钢期货价格向现货价格回归的概率较大，因此较大的期现基差对螺纹钢期价产生了一定支撑。

随后，4月份徐州市发布《2018年大气污染防治攻坚行动方案》，钢厂、焦化厂供给受到较大抑制，同时青岛上合峰会减产也落到实处，加之国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，以及7月份唐山也开启环保限产，导致螺纹钢、焦炭等黑色系商品供应相对不乐观，同时库存去化效果较好，从而带动黑色系商品价格震荡回升。

夏学钊：从供应端来看，统计局的产量数据与现实之间存在一定背离。国家统计局数据显示，4、5、6月份，粗钢日产量连续刷新历史高点，6月份日均粗钢产量达267.33万吨，较2017年同期的244.1万吨增加23.23万吨或10%。不过，从开工率数据及调研情况来看，6月份钢厂因环保限产的力度大于5月份，这与6月份产量较5月份上升的数据不一致，且现货市场实际上并未感受到供应压力。

另外，从国家统计局细分品种的数据来看，4、5、6月份钢筋月度产量同比均出现下滑，这与我的钢铁网(my steel)发布的螺纹钢周度产量数据一致。粗钢日均产量连续创新高的主因是“地条钢”清理导致的表外钢产量向表内转移即隐形产量的显性化，这一数据并不能作为判断供应压力上升的理由。

实际上，政策是影响钢材供应端的重要因素。在污染防治被列为重要执政目标的大背景下，环保限产政策对钢材供应端形成强力约束。

从需求端来看，同样存在着数据与现实背离的情况。国家统计局数据显示，2018年上半年固定资产投资增速为6.0%，刷新十几年低点。固定资产投资数据加总了房地产投资和基建投资数据，而房地产和基建是代表钢材消费的两大重要去向。从这个指标来看，钢材需求在上半年应该有明显下滑。不过，从现货市场调研状况来看，今年上半年钢材整体需求保持平稳甚至略有增长。

此外，2018年上半年房地产投资增速、新屋开工面积增速高于2017年上半年；二季度钢材库存消耗速度快于去年，截至7月末，螺纹钢总库存已降至近四年历史同期最低水平；上半年建筑钢材日成交量略高于往年水平。

这些数据都佐证了2018年上半年钢材需求平稳甚至是略有增长的结论。

也就是说，4月份以来，表象供需数据不佳，但实际供需情况却保持良好，支撑螺纹钢价格维持强势，进而带动其他品种走升。