需求驱动不足　商品需警惕“熊敲门”

弱需求驱动不足

从目前的市场分析来看，对于商品市场的担忧主要来自宏观需求。

“今年的分歧非常大，多头认为环保带来供给收缩，空头则认为宏观数据回落导致需求收缩。商品的分化也比较大，确实到了需要选择方向的时候了。二季度GDP增速放缓，基建和房地产投资下行，经济增速进一步放缓，当前经济形势和外围面临较大不确定性，需求拐点大概率会在四季度，最后商品价格还是要回到需求上。”浙商期货宏观研究员沈文卓7月18日接受中国证券报记者采访时表示。

程小勇认为：“导致上半年商品从2017年共振式的上涨到高位震荡或者中等级别下跌，主要原因是周期拐点到来，需求驱动不足。”2016年属于朱格拉周期、库存周期和库兹涅茨周期三大周期共振的上涨周期。而2018年，中国去杠杆，政策背景是信用收缩和金融周期触顶，外部因素是美联储加息下的资金外流、新兴市场动荡。海外市场，欧美和日本经济体经济从同步复苏到美国一枝独秀，其他经济体复苏放缓。

“从宏观角度来说，需求下滑的趋势比较明显。”混沌天成研究院宏观金融部总经理孙宏刚表示，“需求主要看投资，之前基建一直是托底经济的常量，但是从6月最新的数据来看，地方债约束等因素影响基建下滑明显。制造业投资处于平稳状态。房地产投资成为投资中的部分亮点，虽然6月整体数据有所下滑，但是其中7成以上是商品房投资，说明地产投资仍然强劲。”

分析认为，下半年商品走势取决于中国紧信用政策是否会改变、国际经济形势是否改善、地产是否出现补库存和基建投资是否会企稳以及美国经济是否触顶等因素。

程小勇表示，从目前的情况来看，中国去杠杆和守住不发生系统性风险的基调不会轻易改变，一旦改变意味着此前包括规范地方政府负债、抑制企业过度加杠杆等有利于中国经济结构长期改善的措施前功尽弃。

不过，货币政策会出现一定的松动，基建投资估计会持稳，包括PPP项目规范之后会陆续落地，但是基建投资增速不会出现爆发式大幅回升情况。地产方面，棚改货币化安置因地制宜，但总体比例会下降，在融资收紧方面不会轻易松动，因此地产还会继续调整。

值得注意的是，下半年最大的不确定性来源于美国经济，下半年一旦美国经济周期触顶，商品面临额外的利空。

“商品市场面临需求端的压力还会持续，实际上上半年需求走弱力度并不强，但是下半年需求走弱会非常明显，有一定的滞后性。”程小勇同时强调，“当前产能过剩问题基本上解决了，只是需求拐头向下，这意味着商品结束了牛市之后的向下调整温和有序，不会出现断崖式持续暴跌。”

经过两年多的牛市，大宗商品目前已经处于高位。从宏观角度来看，“供给侧”改革的故事虽然还在继续，但影响力明显趋向于边际衰减。而对于宏观需求持续减弱的担忧逐渐成为市场的主流，机构投资者开始询问执行“空单”的时机，消失多时的“商品熊”，可能正在悄然临近。