敦和资管徐小庆：商品分化强烈　需求边际走弱

敦和资管宏观策略总监徐小庆近日在上海举行的“扑克投资策略论坛·2018下半年”上表示，商品目前呈现需求边际走弱，房地产超级繁荣周期终结。

徐小庆表示，商品的分化越来越大，本质原因还是供应端的差异，国内在供给侧改革当中受益最大的是螺纹钢，海外是原油。但所有的商品都体现了需求边际走弱的趋势。目前又到了关键的转折点，需要选择方向。

在他看来，下半年需求存在三大风险：信用收缩难以扭转、房地产超级繁荣周期终结和外需放缓。

“传统方式开始受到挑战，我们从货币往信用的传导出现了问题。这种问题一方面在于我们现在三个部门都已经在过去10年完成了一轮猛烈的加杠杆，从客观来讲已经很难找到一个有充裕加杠杆空间的主体。”徐小庆预计，经济回落的拐点可能会在今年9、10月，需要关注需求端是否出现超预期下行。

引人关注的是，徐小庆认为中国房地产超级繁荣周期已经结束。“我们现在确实是一个顶部，从需求端角度讲，开工和销售的最高峰已经看到了。我认为目前是一个比较明显的泡沫，我说的不是房价泡沫，而是房地产行业在经济和数据上的最高峰。”他说。

他还指出一个现象：今年房地产对居民消费开始产生负面影响。这意味着居民加杠杆的空间已经不大，开始削减其他消费来支撑房地产，房贷支出在居民收入的占比不断上升。

关于A股市场，徐小庆认为，目前市场还在磨底过程中，四季度相对比较乐观。现阶段市场没有增量资金，如果四季度M2和GDP增速差转正，整个市场可能会出现20%～30%幅度的反弹。