基金经理“来信”　聊聊A股抄底的事儿

对于猜不透的A股市场，想要预测底部，总是徒劳的。

不过，随着上证综指跌破2800点，越来越多的机构开始建议投资者去布局他们眼中的“黄金坑”。

那么，市场真的到达底部了吗？接下来会如何演绎？如果要入市，怎样的操作策略更为稳妥？对此，不妨来看看基金经理“来信”中传递的市场观点。

市场底部到了吗？

一位资深私募基金经理此前预判，2018年全年的低点或已在5月份出现。然而，刚刚过去的6月份，各大指数创下了本轮调整的新低。

上述人士感慨：“显然，我们低估了市场的凶险。”

导致市场下跌的主要原因是内外环境因素的变化。除此之外，还有两类风险随着市场下跌而进一步放大：一是因股权质押导致的平仓风险；二是绝对收益投资者在回撤后的被动减仓。

随着市场的不断下跌，不少投资者出现了一定程度的恐慌，有的甚至不计成本地抛售。那么，市场的底部被“砸”出来了吗？

安信基金的陈一峰，是一位中长期业绩优秀的基金经理。他在致投资者的信中这样写道：“表征蓝筹股市场的沪深300指数，创立以来市盈率历史中位数为14倍，市净率历史中位数为1.8倍。而当前该指数的市盈率为11.5倍，市净率为1.34倍，均处于历史后1/4分位的水平，其中市净率水平离历史最低的1.2倍仅有10%的距离；表征中小市值股票市场的中证500指数，其估值情况与沪深300指数类似，也处于历史后1/4分位水平。综合而言，可以认为目前A股市场已经处于历史上明显偏低估的状态。”

下半年市场会不会反弹是很多投资者关心的问题。陈一峰认为，虽然股票价格短期会在一定程度上偏离公司的价值，但长期终归会回归基本面的投资逻辑。可以肯定的是，站在现在这个时点，拉长周期来看，市场上涨的概率明显大于下跌的概率。无论是从历史估值角度还是上市公司盈利增速来判断，陈一峰都认为，现在是一个很好的投资时点。

海通证券分析师研究了前三次A股熊市大底的特征，对应的时间点分别是2005年6月6日上证综指998 点、2008年10月28日上证综指1664点、2013年6月25日上证综指1849点。结果表明，股市大底呈现以下特征：一是调整时空大，跌幅50%及以上、距离牛市高点4年至5年；二是估值很低，PE在15倍上下、PB为1.5倍至2倍；三是情绪低迷，破净公司占比10%，三次熊市大底时全部A股换手率在200%左右。

对比前三次熊市大底，海通证券认为，从历史大底或者说新一轮牛市启动来看，目前市场确实还需要时间。但从中长期视角看，目前市场中期属于上证综指2638点以来箱体震荡的筑底阶段，短期出现阶段性底部的可能性大。

不过，市场中也有一些更为谨慎的声音。

交银国际洪灏认为，市场卖方的情绪仍过于乐观，因此真正的市场底部还未到来。买方虽然谨慎，但在投资组合股票仓位仍然较高的情况下，没有太多的现金可供配置。这是因为市场下跌的速度太快，导致很多人无法及时应对。因此，仅仅基于最容易观察到的估值倍数去判断市场底部有些草率。

世诚投资也认为，虽然当下A股的估值水平已低于历史平均水平，但本轮市场调整的主要矛盾并非估值（这不同于2015年），所以估值也不是反弹的充要条件。而且，A股历来是高波动市场，情绪摆动对应的股价波动区间远大于正常估值变动所对应的区间。所以，对于本次估值对于市场走向的借鉴意义，需要更加审慎地使用。