投资要点：矿产铜产量将达30 万吨，铜行业龙头崭现。公司2017 年生产矿产铜20.8吨，同比增长34.22%。在国内铜行业内已经是当之无愧的巨头。2017 年紫金山铜生产规模增加至7-8 万吨/年；科卢韦齐于2017 年投产，我们预计2018年达产后可年产铜5-6 万吨；我们预计多宝山2019 年达产，铜生产规模达8万吨/年。因此2 年内紫金矿业矿产铜产量将达到30 万吨，成为国内第一大铜股。
巨头本色：2017 年报及2018Q1 业绩靓丽。公司2017 年实现营收945.49亿，同比增长19.91%；归母净利35.08 亿元，同比增长90.66%。业绩增长系铜锌产量分别上升5.3 万吨、2 万吨，以及金属价格回升所致。公司2018Q1实现营业收入228.64 亿元，同比增长23.87%；归母净利润10.85 亿元，同比增长7.93%；EPS 0.05 元/股。考虑到公司2017 年Q1 净利润中有近8 亿的公允价值变动损益（主要是艾芬豪股票收益），2018 年一季度矿山主营业务利润增速较高。
卡莫阿：非洲大陆已发现的最大铜矿。卡莫阿铜矿项目拥有控制级别+推断级别的铜金属资源量合计为4249 万吨。设计矿山生产年限45 年，产品为粗铜和硫酸。公司预计的生产规模为：前4 年600 万吨/年，第5 年以后为1200万吨/年。公司预计冶炼规模为前4 年20 万吨/年，第5 年以后40 万吨/年。一期工程计划2018 年投入使用；二期工程计划于2022 年投入使用。
铜：2018 年持续短缺。2020 年之前全球没有超过18 万吨的大型铜矿项目。铜下游电力需求企稳，新能源汽车是增量。我们预计二季度全球铜库存大概率下降，铜企罢工是供给端黑天鹅。2017 年1-12 月全球铜市供应短缺21.26万吨，相较于2016 年的全年短缺10.20 万吨，供给缺口扩大。我们预计2018年全球铜供应持续短缺。过去5 年来铜库存在每年第一季度呈现上升趋势，季节性明显（尤其是上期所库存尤为明显），而每年4 月份随着开工率上升，铜下游需求季节性复苏，库存进入下降周期。进入4 月份，全球经济持续复苏大环境不变下，我们预计铜库存将随之下降，铜价有望上涨。
盈利预测与估值。公司黄金、铜等有色金属资源储量居全球前列，资源储备丰富大大提升公司全球竞争力和业绩弹性。我们预计2 年内紫金矿业矿产铜产量将达到30 万吨，成为国内第一大铜股。我们预计2018-2020 年公司EPS分别为0.22、0.26 和0.29 元/股，参考同行业PE 估值水平，给予2018 年25 倍PE 估值，目标价5.50 元，维持买入评级。
风险提示。铜扩产进度风险，铅锌需求不及预期，黄金受金融属性影响波动。
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